一、分析与判断

　　门店增加及成熟度增加,一季度营业收入大幅增长

　　原有门店收入稳定增长和新开门店增加收入,一季度公司营业收入实现较快增长,达到35%。去年公司门店扩张较快,达到10家,今年开店速度不会低于去年,因此今年新开门店和去年开店进入成熟期将带来全年营业收入的快速增长。

　　营业成本控制好,CPI高企下一季度毛利率同比仍有所提升

　　劳动力和原材料成本上升已经逐渐在餐饮旅游行业中显现出来,但公司在压力较好地控制了营业成本,一季度销售毛利率达到67.26%,同比提升0.58个百分点,实属不易。另外,公司一季度管理费用率大幅下降2.3个百分点,一方面体现了公司较好的管理费用自控力,另一方面也是规模效应的良性表现。

　　销售费用大幅增长拖累业绩表现,新开门店和新业态带来销售费用增长7成多

　　近年来公司门店扩张较快,新增门店数量较多,并且新的业态也比较多,由此带来销售费用的较快上涨。一季度公司销售费用出现较快上涨,较去年同期增加4800多万,同比增长7成多,销售费用率高达35.19%,较去年同期增长7.5个百分点,大大拖累了公司业绩释放。

　　二、盈利预测与投资建议

　　由于公司年报和一季报均低于预期,我们调低了公司2011-2012年EPS为0.52和0.73元,目前二级市场已经反映了公司业绩释放缓慢的预期。鉴于公司销售增长良好,新增门店进入盈利期将缓解业绩压力,公司股权激励行权有望成为公司股价的催化剂。