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        [摘要] 目前，俏江南内部对于此次香港上市异常低调。俏江南的资本之路一直都较为坎坷，在当前更是陷入进退维谷的尴尬境地。无论此次香港联交所IPO成功与否，俏江南的前路都面临着重重阻碍。

   年初登陆A股IPO受挫的俏江南，有外媒报道称已于6月下旬通过港交所上市聆讯，拟于暑期后启动上市，预计募集资金1亿至2亿美元。这个金额，相比数月前盛传的3亿至4亿美元的融资规模，已经有了大幅的缩水。然而，俏江南内部对于此次上市却异常低调，仅仅表示正处于运作阶段，具体上市时间尚不好说。

　 事实上，俏江南的资本之路一直都较为坎坷，在当前更是陷入进退维谷的尴尬境地。无论此次香港联交所IPO成功与否，俏江南的前路都面临着重重阻碍。

   A股折戟

　 与鼎晖矛盾大爆发

　 根据公开资料，自2000年创建之初，俏江南即已经实现盈利。连续8年盈利之后，俏江南2007年的销售额已达10亿元左右。2009年，张兰首次荣登胡润餐饮富豪榜第三名，财富估值为25亿元。

　 2008年金融危机爆发后，为了缓解俏江南的现金压力，张兰决定引入外部投资者。当年12月，俏江南宣布向鼎晖投资和中金公司出让10%的股份，融资3亿元，但最终到位的只有鼎晖的2亿元。然而，即便是这样的投资，也表明鼎晖对俏江南的估价高达20亿。这个数字是俏江南2009年全年净利润的15倍，在当时的PE圈中可谓是“天价”。

　 手握重金的张兰，雄心万丈地勾画了俏江南发展的宏伟蓝图。她希望每年开出新店100家，在5年内开出500家俏江南餐厅。

　 然而，理想的阳光往往照不进现实，此后几年，俏江南的发展轨迹与张兰的预想有着天壤之别：俏江南2008年新开直营店8家，2009年新开门店3家，2010年新开门店停留在个位数，2011年新开门店11家。

　 2011年3月，俏江南正式向证监会提交上市申请。2012年2月1日，证监会公布2012年度首次公开发行股票申请终止审查企业名单，俏江南赫然在列。

　 无缘A股IPO瞬间点燃了俏江南与鼎晖之间由来已久的矛盾。张兰在媒体上炮轰鼎晖，称引进鼎晖是俏江南最大的失误，毫无意义。尽管其后张兰的态度又发生了180度的大转弯，否认与鼎晖不合，然而炮轰之声在业界已经传得沸沸扬扬。

　  转战香港

　 上或不上都是问题

　 年初A股IPO失败之后，张兰曾表示，公司整体规划并不会因此动摇。然而，俏江南2012年的发展目标却显得低调了很多：计划新开22家分店。

　 即便是22家新分店这样一个目标，单靠俏江南的自有资金来实现，依然是一个十分艰巨的任务。

　 俏江南目前的门店选址规模一般在2500平方米以上，500席左右，基本都处于商务区域或繁华街市附近。这种规模的中高端餐饮门店，再加上俏江南奢华装修，单店成本大概在2000万元左右。22家新分店就意味着约4.5亿元的全新投入。

　 而且为上市而加强规范管理，俏江南在2011年清理了不少加盟店，全力转向直营，现在直营店共61家，租金等运营成本都得自己承担，这进一步绷紧了俏江南的资金链条。

　 或许正是在如此重压之下，俏江南不得不在A股IPO搁浅之后，立即无奈转身投奔香港资本市场。

　 相比A股市场动不动就30倍、40倍的市盈率，香港股票市场的市盈率往往只有10多倍，甚至不足10倍。这么低的市盈率，上市融资的成本就很高，同时，企业家持有股份的价值也大大降低。另外今年港股行情普遍不佳，已经上市的几家餐饮企业业绩都不理想。在这样的背景之下，俏江南即便成功上市，融资额也令人质疑能否支撑其“每年百店”的发展规划。

　 然而，如果此番再不能成功在港交所IPO，对于俏江南而言更是举步维艰。首先，炮轰鼎晖一事爆发之后，俏江南风投融资之路事实上已经堵死，张兰自己也宣称不会再引入新的投资者。其次，按照鼎晖当初投资俏江南时的对赌协议，如果非鼎晖方的原因，造成俏江南无法在2012年底上市，或者俏江南的实际控制人变更，鼎晖有权退出投资，由俏江南的原股东高溢价回购鼎晖的股权。根据张兰自己透露的信息，回购价格是当初投资价格的双倍。

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　 结语

　 俏江南今日进退维谷境地的出现，与其过分追求发展速度的战略有着极大的关系。俏江南定位于中高端餐饮企业，强调每家店面都要有自己的特色，这样的定位与高速复制的扩张模式天生就是格格不入的。一旦像连锁快餐企业那样追求可复制性与快速扩张，其独特魅力就荡然无存。

　　所以即便俏江南成功上市，融到了巨资，走上了“每年百店”的快速扩张之路，这样的道路恐怕也未必是通往天堂。