上市前安全问题频出

   煌上煌的主打产品是鸭脖等散装熟制食品，这类熟制食品在售卖过程中很容易受到微生物的污染。深圳市市场监督管理局网站的公开信息显示，深圳2011年12月对熟制鸭脖进行了安全抽检，合格率仅为57.8%，不合格项目主要为大肠菌群和菌落总数超标。不合格名单中“煌上煌”赫然在列，不合格产品为14个，占此次不合格鸭脖总数的四分之一。更早一些的2010年7月，煌上煌子公司广东煌上煌因一批鸭脚被检出大肠菌群超标，被东莞市质监局列入质量“黑榜”。而这并不是煌上煌首次被检出大肠菌群超标：就在当年1月份，广东煌上煌所产的一批产品也被检出不合格。

   相较于上百人的群体性中毒事件，“黑榜通报”对煌上煌来说只是小事件。2004年6月22日，南昌市卫生局陆续接到食物中毒报告，反映有市民中午及晚上进食煌上煌卤菜，出现恶心、呕吐、腹泻等中毒症状，住院人数上百。此后一两天内，江西丰城市也有90多人因食用煌上煌卤菜住进医院。这就是有名的煌上煌江西中毒事件。

   有意思的是，从煌上煌招股说明书看，江西和广东是它的绝对主力市场，两地门店数量占煌上煌总门店数的74.9%，两地2011年营收占到了煌上煌总营收的9成。在绝对主力市场，煌上煌食品安全却不断“掉链子”，不得不让人担心其以后的业绩。另一方面，煌上煌称主要竞争对手是南京桂花鸭、湖北周黑鸭、长沙绝味轩，但在竞争对手的大本营所在地如南京、湖北、湖南，煌上煌一家门店都没有，煌上煌如何突破区域局限也是投资者不得不考虑的一个问题。　

加盟店比例超9成半

   加盟对煌上煌这样的食品企业来说，可谓成也萧何败萧何。能甩开周黑鸭、绝味轩，拔得“鸭脖第一股”的美名，煌上煌的加盟店功不可没。但从食品安全隐患来看，加盟店同时是“地雷集中地”。煌上煌招股说明书显示，截至2011年底，公司共有门店数1798家，自营店和加盟店分别为75家、1723家，占比分别为4.17%、95.83%，加盟店数量远远超过自营店数量。

   2004年煌上煌江西地区发生群体性中毒事件后，南昌市市委宣传部7月通报，导致上百人入院救治的南昌“6?22”食物中毒原因主要出在销售环节，发生中毒事故的5家“煌上煌”卤品销售店均因进货量过多以及没有较好的消毒设施等原因，造成金黄色葡萄球菌繁殖，从而引发食物中毒事件。煌上煌董事局主席徐桂芬当时还发表了一篇致消费者的公开信，称“事件虽然是由于个别代销店失职所致，但也暴露出我们在管理中存在的疏漏与不足”，并将“对违规和不合格的经营单位进行整顿和清退”。公开信信息显示，上述5家发生中毒事故的“煌上煌”销售店是加盟店。深圳与东莞通报煌上煌大肠杆菌超标后，煌上煌接受采访的相关人士也称，出现问题的主要是加盟店。

   表面上看，煌上煌的“地雷”主要是个别加盟店在食品安全控制措施上做得不到位，从而导致散装产品遭受污染。

   但实际上，煌上煌对加盟商的监管措施不完善，才是导致上述事件的根本原因。统一品牌下的加盟店出了问题，煌上煌作为品牌商，有不可推卸的责任，不能在收取加盟费后就撒手不管，事后追责并不能代替事前防范。反观竞争对手，为了避免加盟管理不善对品牌的伤害，周黑鸭一直坚持自营模式。

曾多次陷入食品安全事件

   煌上煌主要经营酱卤制品及佐餐凉菜快捷消费食品的开发、生产和销售。该公司本次拟登陆深交所，计划发行3098万股，募资33059.62万元。

   在招股说明书中，煌上煌一再强调公司对食品安全问题的重视程度，将完善的质量管理视为公司重要的竞争优势之一。然而，记者查阅公开报道的新闻发现煌上煌自成立以来涉及多起食品安全问题。

   早在2004年，煌上煌就曾因生产原料被污染、成品在运输过程中未按规定消毒、销售店的储藏条件未达标等原因引起“南昌6?22食物中毒事件”，造成上百人住院(新华社2004年7月5日报道)。事后煌上煌在江西全省的182家分店全部停业整顿。另据东莞市质检局披露，在该局2009年4季度、2010年1季度的抽样检查中，煌上煌被检出不合格产品，原因是大肠杆菌超标。无独有偶，深圳市质监局也曾披露，在该局2011年4季度的抽样检查中，煌上煌也因大肠杆菌超标而被检出不合格产品。但是在招股说明书中，公司对以上问题并未提及，仅以“报告期内公司注重食品质量安全控制，未发生食品安全事故，未出现因违反法律法规而被有关部门处罚的情况”而一笔带过。不仅如此，2009年煌上煌还曾因污染水源而被南昌环保部门迁离桃花河地区。

扩张中暴露盈利能力下降

   据招股书披露，近3年，煌上煌超过七成的营业收入来自本地的江西市场。而本次公司募投计划新增的25500吨产能中，很大一部分将通过江西以外的市场来消化。因此，如何进行异地扩张将成为摆在煌上煌面前的一道难题。

   据披露，2009年、2010年、2011年煌上煌通过门店所取得的销售收入分别为49245万元、65996万元、81980万元，而同期公司所控制的门店数量分别为676家、1248家、1798家。据此计算公司在保持高速扩张的同时，作为连锁企业重要绩效指标的单店收入却从72.85万元下降至45.60万元，下滑速度明显。与此同时，高速扩张还增加了公司的营业成本，2011年公司的营业利润率已出现略微下滑，从2010年的11.97%降至11.71%。因此，在异地扩张的过程中，公司能否维持现有的收入及盈利水平令人怀疑。

因行业门槛低竞争恐加剧

   由于酱卤制品及佐餐凉菜制作工艺相对简单，行业门槛较低。一些作坊类企业凭借着对当地消费者口味的了解以及熟人效应占有很大的市场份额。近年来煌上煌的竞争对手绝味鸭脖、周黑鸭等也在加速扩张的同时，进行产业链延伸以增强竞争能力。因此，在未来一段时期内，煌上煌将面临激烈的市场竞争。

   中信建投证券理财规划师鲍?表示，行业门槛较低、竞争激烈、成长不确定性高以及质量控制风险大是影响餐饮企业过会的重要原因，尽管煌上煌将自身定位于食品加工行业，但以上问题在其身上均有不同程度的体现，恐对公司的IPO进程造成不利影响。